经济增长难靠债务驱动,大国崛起行稳方能致远

时间:2019-09-20 来源:www.ppdig.com

2019-08-29 12: 29: 07 Mai Mai Finance

■文|洪评论

8月27日,中国社会科学院国家财政与发展研究所(国家高端智库)发布《中国杠杆率报告(第二季度)》。

总体而言,实际经济部门的杠杆率在上半年从243.7%上升至249.5%,第一季度大幅增长5.1%,第二季度大幅增长0.7%。整体债务水平趋于稳定,但杠杆水平继续上升。

(有关完整报告,请参阅:

总杠杆率的增加表明经济发展质量和生产率增长跟不上债务增长的速度,发展仍然没有脱离“债务驱动”模式。

债务驱动模型的经济成本是巨大的。根据《报告》的估计,2018年底地方政府融资平台的计息负债约为43万亿元,平均融资成本为6.6%,年利息约为3万亿元,相当于人均13.95亿人。两者均债务利息为2150.5元。有必要知道,2018年所有中央企业的净利润将达到1.2万亿元,六家国有银行的净利润将达到1.06万亿。这3万亿的利息支出不仅没有改善民生,而且最终由纳税人来支付账单,内外相当于两个损失。这只是一年的数量。谁知道这个账户需要多长时间?

经济质量的缓慢改善也反映在企业债券违约的频繁发生上。 2019年上半年,违约企业债券超过80只,规模超过6亿元。虽然规模和范围与2018年基本持平,但年公司债券违约总规模仅为846亿元。自2018年以来,公司债券的违约已经出现,并且一直持续到今天。从行业角度来看,制造业,批发和零售业是受影响最大的违约领域,两者的总和几乎是违约规模的一半。

虽然公司债券违约的增加受到环境冲击,严格赎回和金融借贷的影响,但这些都是外部因素。相关企业调整效率低,路径依赖严重,这也是一个不容忽视的内在关键因素。

但是,特别值得注意的是,私营企业仍然是违约的主要对象。商业银行必须增加利润以规避风险,贷款时必须存在“规模歧视”,银行的贷款非常顺周期。所谓“阳光雨伞和阴雨天”,当经济处于低迷时,小规模的风险承受能力弱的民营中小企业将不可避免地成为第一个受苦的人。

据人民大学聂惠华教授介绍,2008年以前,国有企业与民营企业的负债率和利润率保持稳定关系。然而,在2008年“四万亿”刺激计划之后,国有企业明显获得了更多贷款,而私营企业则没有。这导致了低效率国有企业所谓的“信贷资源不匹配”问题。由于银行信贷额度有限,中小企业无法获得贷款或支付更高的利率,即使在国有企业获得贷款后,也会增加价格。向私营企业提供贷款已经增加了私营企业的资本成本。

可以说,信贷紧缩带来的企业融资困境更加突出,国有和私有双重融资结构问题趋于巩固。

另一个问题是地方政府的杠杆作用。在2019年上半年,政府杠杆率上升1.5%至38.5%。增长主要是由于地方政府杠杆率,从2018年底的20.4%上升至22.0%,上半年累计增长1.6%,而中央政府的杠杆率略微下降0.04 %。

从使用地方政府债券的角度来看,大部分都用作稳定增长的相关费用。根据财政部披露的信息,上半年新增债券基金用于建设经济适用房,如棚改,铁路,公路等交通基础设施建设,城市基础设施建设,农村振兴,其他农业和农村建设,教育,文化,卫生等社会经济生计。在现场,主要水利设施建设等六个方面的资金投入占64.8%。

虽然政府的稳定增长投资具有强大的正外部性,但也应该是有限的。由于地方政府作为公共部门和一些具有行政垄断性质的国有企业并非纯粹的市场主体,而且还投入公共资金,存在明显的“软约束问题”。因此,这些公共部门不能允许他们自由发行债券,而应该研究合理的范围并划出一条红线债务比率。否则,地方政府很可能将地方债务问题作为一种转移支付甚至是免费的“红利”,这必然会导致道德风险行为。

此外,从长远的宏观角度来看,中国正处于从粗放型向精细型经济结构转型的时期。应调整经济结构,使中国市场更大更深,提高经济发展质量,而不是盲目追求经济数据。看起来不错,所以应该让整体经济增长率在短时间内回落。

但是,在当前的外部不确定性(主要是民粹主义,单边主义)中,我们不能单方面强调质量的提高,也不能让市场“自然清晰”低效的企业。因为如果经济增长率急剧下降,内外怀疑和歌手的声音会上升,这不仅不利于我们建设中国成为世界最大市场的目标。在最坏的情况下,它甚至可能导致经济衰退。实现预言,需要加以防范和避免。

因此,我们可以容忍杠杆率(特别是中央政府杠杆率)的适度增长,关注系统,结构和效率,但我们必须掌握稳定增长和稳定杠杆之间的动态平衡,并认真努力“建立一个健康的身体”。 “稳定的信心”取得了平衡。例如,如果我们坚持“小房而不投机”,房地产和基础设施的经济增长“顶出”,我们需要适应当地条件,根据城市做出决策,并全面评估贸易 - 权衡。但是,有必要避免监管政策的暴力“抽屉”,但应尽量减少调整范围,否则会给市场一个期待:政策迟早会被释放,价格甚至会上涨过了这段时间。这种监管在过去将被抛弃,地方政府,房地产企业和居民的“房地产投机者”的热情将被点燃。依赖房地产投机的希望依然存在,中国的经济结构调整将不可避免地被推迟。

归根结底,货币政策或财政政策作为一种监管手段和工具,如果能够在整体和长期取得更好的成果,就应该认识到其积极作用。

但我害怕成瘾,以手段为目标,单方面追求经济人物的好看。如果它触发资产泡沫或恶性通货膨胀,它将无法获得回报。

中国是世界上的大国。为了实现其崛起并保持其长期繁荣,诚实的货币是不可或缺的。只有这样,我们才能让人们去做实事,把工匠的精神付诸实践。所谓“慢是快,少是多”。只有当整个社会形成一个稳定的价值时,一群人才能投入十年的研究,才能真正做出能够改变世界水平的重大创新,中国的崛起能够更快,更稳定。

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评论___________ Hong

8月27日,中国社会科学院国家金融与发展实验室(国家高端智库)发布了《中国杠杆率报告(第二季度)》。

总体而言,实际部门的杠杆率在上半年从243.7%上升至249.5%,第一季度大幅增长5.1%,第二季度大幅增长0.7%。总体债务水平趋于稳定,但杠杆水平继续上升。

(有关完整报告,请参阅:

总杠杆率的上升表明,经济发展的质量和生产力无法赶上债务上升的速度,发展仍然没有摆脱“债务驱动”模式。

债务驱动模型的经济成本是巨大的。根据《报告》的估计,2018年底地方政府融资平台的计息负债约为43万亿元,平均融资成本为6.6%,年利息约为3万亿元,相当于人均13.95亿人。两者均债务利息为2150.5元。有必要知道,2018年所有中央企业的净利润将达到1.2万亿元,六家国有银行的净利润将达到1.06万亿。这3万亿的利息支出不仅没有改善民生,而且最终由纳税人来支付账单,内外相当于两个损失。这只是一年的数量。谁知道这个账户需要多长时间?

经济质量的缓慢改善也反映在企业债券违约的频繁发生上。 2019年上半年,违约企业债券超过80只,规模超过6亿元。虽然规模和范围与2018年基本持平,但年公司债券违约总规模仅为846亿元。自2018年以来,公司债券的违约已经出现,并且一直持续到今天。从行业角度来看,制造业,批发和零售业是受影响最大的违约领域,两者的总和几乎是违约规模的一半。

虽然公司债券违约的增加受到环境冲击,严格赎回和金融借贷的影响,但这些都是外部因素。相关企业调整效率低,路径依赖严重,这也是一个不容忽视的内在关键因素。

但是,特别值得注意的是,私营企业仍然是违约的主要对象。商业银行必须增加利润以规避风险,贷款时必须存在“规模歧视”,银行的贷款非常顺周期。所谓“阳光雨伞和阴雨天”,当经济处于低迷时,小规模的风险承受能力弱的民营中小企业将不可避免地成为第一个受苦的人。

据人民大学聂惠华教授介绍,2008年以前,国有企业与民营企业的负债率和利润率保持稳定关系。然而,在2008年“四万亿”刺激计划之后,国有企业明显获得了更多贷款,而私营企业则没有。这导致了低效率国有企业所谓的“信贷资源不匹配”问题。由于银行信贷额度有限,中小企业无法获得贷款或支付更高的利率,即使在国有企业获得贷款后,也会增加价格。向私营企业提供贷款已经增加了私营企业的资本成本。

可以说,信贷紧缩带来的企业融资困境更加突出,国有和民营双重融资结构问题趋于巩固。

另一个问题是地方政府的杠杆作用。在2019年上半年,政府杠杆率上升1.5%至38.5%。增长主要是由于地方政府杠杆率,从2018年底的20.4%上升至22.0%,上半年累计增长1.6%,而中央政府的杠杆率略微下降0.04 %。

从使用地方政府债券的角度来看,大部分都用作稳定增长的相关费用。根据财政部披露的信息,上半年新增债券基金用于建设经济适用房,如棚改,铁路,公路等交通基础设施建设,城市基础设施建设,农村振兴,其他农业和农村建设,教育,文化,卫生等社会经济生计。在该领域,主要水利设施建设等六个方面的资金投入占64.8%。

尽管政府投资稳步增长具有强大的正外部性,但应该有一些限制。作为公共部门的地方政府和一些具有行政垄断性质的国有企业,它们不是纯粹的市场主体,而是公共资金投资,具有明显的“软约束问题”。因此,这种公共部门不应该允许它自由发行债务,而应该研究一个合理的范围并划出一条红线债务率。否则,地方政府可能会将发行地方债务视为转移支付甚至免费“分红”,这将不可避免地导致道德风险。

此外,从长远的宏观角度来看,中国正处于从粗放型向精细型经济结构转型的时期。我们应该调整经济结构,使中国市场更大更深,提高经济发展质量,而不是盲目追求良好的经济数据。因此,我们应该允许整体经济增长率在短时间内增加。退后,退下。

但是,随着外部不确定性的增加(主要是民粹主义和单边主义),我们不能单方面强调质量的提高,更不要说让市场“自然清楚”低效的企业。因为如果经济增长率过快下降,内部和外部的猜疑和下降的声音将会上升,这不仅不利于我们将中国建设成为世界上最大的市场的目标,而且在最坏的情况下,甚至可能触发经济衰退的“自我实现预言”,需要加以预防和避免。

因此,我们可以容忍杠杆率(特别是中央政府杠杆率)的适度增长,关注系统,结构和效率,但我们必须掌握稳定增长和稳定杠杆之间的动态平衡,并认真努力“建立一个健康的身体”。 “稳定的信心”取得了平衡。例如,如果我们坚持“小房而不投机”,房地产和基础设施的经济增长“顶出”,我们需要适应当地条件,根据城市做出决策,并全面评估贸易 - 权衡。但是,有必要避免监管政策的暴力“抽屉”,但应尽量减少调整范围,否则会给市场一个期待:政策迟早会被释放,价格甚至会上涨过了这段时间。这种监管在过去将被抛弃,地方政府,房地产企业和居民的“房地产投机者”的热情将被点燃。依赖房地产投机的希望依然存在,中国的经济结构调整将不可避免地被推迟。

归根结底,货币政策或财政政策作为一种监管手段和工具,如果能够在整体和长期取得更好的成果,就应该认识到其积极作用。

但我害怕成瘾,以手段为目标,单方面追求经济人物的好看。如果它触发资产泡沫或恶性通货膨胀,它将无法获得回报。

中国是世界上的大国。为了长期保持繁荣并保持繁荣,一种“诚实”的货币是不可或缺的,这样人们就可以落入实心的东西,并将工匠的精神付诸实践。所谓“慢是快,少是多”。只有当整个社会形成一个稳定和稳定的价值时,才会有一群人一直专注于研究十年,才能真正创造一个可以改变世界水平的重大创新。更快更稳定。

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