金融课堂:羊群效应就是“模仿跟风”吗?

时间:2019-07-31 来源:www.ppdig.com

关于中国的金融市场,你经常会在官方媒体上听到一句话:中国的A股市场有严重的羊群行为,因此定价无效。

什么是“羊群行为”?众所周知,我们在生活中遇到过这种情况。它莫名其妙地与人排队,或观看乐趣。金融市场中的羊群行为自然意味着大流量的买卖,然后资产价格过度上涨或下跌。

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因此,在一般认知和背景下,羊群行为和资产泡沫是相互联系的,与人类理性相反,是我们需要克服的弱点。

但真的只有一个真相吗?今天我们将讨论关于牧群效应信息级联的理论。这一理论告诉我们,羊群行为往往是由理性驱动的,并不一定会造成资产泡沫,甚至可能促使市场价格变得更加有效。

首先,让我们首先看看为什么牛群行为被称为“信息瀑布”。

关于社会学领域的羊群行为已有很多研究。长期以来,很少有人在金融领域讨论过这个问题。直到20世纪90年代,耶鲁大学的Ivo Welch教授写了一篇非常着名的论文。他从“信息瀑布”的角度提出了解释羊群行为的理论框架。

在本文中,他证明:首先,羊群行为往往是信息驱动的理性行为;第二,羊群行为并不一定会导致资产泡沫。

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论文更复杂,但他的观点非常直观和有趣。

例如,我们经常遇到这种情况。在新装修的钏路出口处,有一长串车辆不知道是向左还是向右转。这时,第一辆车的司机随意做出决定,他向左转。好吧,他的行动将影响他身后的第二辆车的驾驶员。最初在第二个驱动程序的信息集中,左右转动是相同的权重,但第一个驱动程序的左侧驱动程序传递了新信息,因此第二个驱动程序的信息更新到左侧。信号已经获得了优势。因此,在权衡之后,第二位车手也选择了左转。前两名车手的左转让第三名车手发出更强的左侧信号,这让他更有可能向左转。

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看过瀑布的学生知道瀑布越往下,水越大,影响越大。这种信息传输也是如此。第一次行动所传达的信息将逐渐增强,形成信息瀑布并脱颖而出。

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这种信息瀑布将对人们的行为产生重大影响。它体现在人类的行为上。你看到的是,背后的人跟随并模仿前方人民的行为。

因此,这种行为可能会产生两种结果:如果第一个驱动程序恰好在正确的方向上,那么整个流量将很快找到更快到达目的地的正确方法。但是如果第一个驱动程序选择了错误的方向,一个原本是个人的错误,通过信息瀑布的传输,它将成为一个群体错误,甚至演变成一个社会灾难。

这两种结果可能发生在金融市场或整个社会。

例如,在金融市场中,如果交易者在股票开头的行为方向与其基本面一致,那么随着羊群行为,市场上的所有信息将在价格中更快速有效地反映出来。内。另一方面,如果起始交易错误,跟随信息瀑布,整个市场将冲向另一个方向,人们的行为将被传递和传递,导致价格偏离基本面,形成资产。泡沫。

社会也是如此。由信息瀑布增强的正确或错误的思想观点产生了压倒性的信号。在这种情况下,仅仅因为所有人都做出了理性的决定,整个社会可能会迅速产生协同效应,并最终处于一个巨大的错误之上。英国大宪章运动和德国纳粹分子过去掌权是信息瀑布的积极和消极后果的例子。

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换句话说,我们观察到的鸡群行为往往是基于信息瀑布的理性决策的产物。它可能会加快市场的有效性并可能造成损害,具体取决于初始行动是否正确。

在金融市场中,信息瀑布下的羊群行为会导致资产泡沫吗?

研究人员认为:这很难。因为这个信息瀑布造成的羊群行为非常脆弱。足够强的反向信号将中断信息瀑布。

例如,在追逐信息的瀑布中,假设一个非常自信的投资者出现,他也有足够的资金。他支持市场,就像瀑布被截获一样,不断上升的信号是在被打断之后,价格可能会逆转并恢复平衡。

Ivo Welch的论文发表于1992年。1998年,另一篇论文进一步指出,一般而言,羊群行为不会导致资产泡沫。但是当市场环境变得非常不确定并且信息不对称性增加时,每个人的动物精神都将变得非常强大。此时,市场崩溃的可能性变得更大。

这两种观点都得到了经验证据的支持。

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研究人员对美国基金经理的位置进行了分析,看看美国基金经理是否在股票选择过程中模仿了相互模仿。结论是,基金经理的地位确实显示出高度的相关性,这证明了基金经理也“互相剽窃”并相互模仿,这有着羊群行为。

然而,他们的鸡群行为并不是坏事,但会促进市场价格的发现。因为购买更多绵羊的股票往往更为严重,因此未来几个季度它们的收益率会更高。对于那些卖出更多绵羊的股票,未来几个季度的收益率已大幅下跌。这表明最初购买或出售股票的基金经理可能是一个非常聪明的基金经理,拥有私人信息。基金经理的鸡群行为促进了这些私人信息更快地反映到市场价格中。

这是因为在正常的市场条件下,理性的放牧行为会增加价格的有效性。

但是,如果外部环境发生变化,例如公司的前景特别不确定,或者当市场环境特别不稳定时,每个人的非理性情绪都会变得更加沉重。一点点信息,一点点噪音就会成为一杯蛇影。此时信息瀑布将加速这种不合理的传播。

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经验证据发现,高科技公司的股价波动。由于这些公司的前景不稳定,因此在其上发生的羊群行为可能导致价格向上和向下偏离基本面。同样,在“泡沫”(危机)前夕,非理性的羊群行为也会增加,导致价格波动加剧。

说到这一点,聪明的同学必须意识到这一点。这不是我们零售套利的机会吗?这是真的。

有些人这样做了:如果有多个机构突然将股票添加到自己的尴尬股票中,或者进行大规模的加仓。此时,您可以将其视为领导者,并按照它来执行鸡群行为。相反,如果多个机构同时将股票从其自身的尴尬境地中踢出,或者一次减仓,那么您可以卖空股票。经过两三个季度,它做得很好。

然而,这个策略实际上有点短期,因为基金的数据是在每个季度末发布的,基金的减仓和加仓实际上发生在本季度中期,所以当你看到数据时,追高。或者踩到低谷的最佳时机已经过去了,收益率将大大降低。

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回顾A股市场的日常交易数据,市场上实际上有很多聪明人正在进行套利。购买股票的学生将开设自己的股票交易软件,并会发现在大买单或大卖单后,他们会按照同一方向的一系列订单。因此价格自然会在短时间内上涨或下跌。

好的,在这里,估计有人会问:我们的散户投资者可以做这种套利套利吗?同样,对这类问题没有一个通用的答案。

你可以先问自己一个问题:你会去网上红茶店两个小时吗?

如果你的答案是否定的,那么你可能是一个更理性的人。您可以参与信息瀑布以跟进投资。例如,遵循大订单,跟随交易商,或基金的尴尬股票是一个很好的套利策略。

如果你的答案是肯定的,你应该三思而后行。因为这证明了你对信息瀑布倒退思考的能力相对较差且容易产生偏见。

正如巴菲特所说,持有现金是一个非常愚蠢的举动,但在许多情况下,我们找不到更聪明的做法。

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今天的总结:

根据信息瀑布理论,群体行为往往是合理的。

2.信息瀑布引起的羊群行为可能有两个后果:如果初始方向正确,整个市场的有效性将会增加。如果最初的操作方向错误,则很容易演变为组错误。

3.美国市场的经验证据表明,基金经理的羊群行为实际上促进了市场定价的有效性。但是,如果外部环境发生变化,由此信息瀑布引起的群体可能会导致更多的价格波动,从而导致资产泡沫。

(本文来自作者,由北京大学金融学教授唐娅教授)